Cripto bajo la lupa: regulación, stablecoins y el futuro del mercado digital
TOKEN AMERICAS · MIAMI 2025
Un panel de expertos debatió en Token Americas los últimos avances regulatorios en EE.UU.: la guía conjunta SEC–CFTC, la Genius Act y la Clarity Act, y sus implicancias para exchanges, protocolos DeFi, stablecoins y el sistema financiero global.
Uno de los esperados paneles de Token Americas se convirtió en uno de los más esperados del evento, al reunir a cinco especialistas de primer nivel para analizar el nuevo marco regulatorio que está redefiniendo la industria cripto en Estados Unidos.
La sesión abordó tres ejes centrales: la guía conjunta emitida por la SEC y la CFTC, la Genius Act para stablecoins —primera legislación federal en la materia— y el estado de avance de la Clarity Act sobre estructura de mercados.
LOS PANELISTAS
El panel reunió perfiles complementarios: regulación, cumplimiento, derecho y estrategia empresarial.
- Mark Dempsey, CEO de Crypto Energy and Regulatory Solutions,
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Jeffrey Abramczyk, CEO & Founder, CapMarkets Consulting
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Scott Griffith Crypto Fraud Investigations SoFi
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Elena Bondarenko Digital Assets Business Development BDO USA
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Jeremy Moorehouse Partner en WilmerHale
El punto de partida fue la guía conjunta de 70 páginas emitida por la SEC y la CFTC, que clasifica los criptoactivos en cinco categorías:
- Tres que por definición no son valores (securities)
- Dos cuya naturaleza depende de cómo se estructuren y comercialicen.
La guía fue presentada públicamente por el presidente de la SEC, Atkins, en el DC Blockchain Summit del 17 de marzo —un momento que Elena Bunker, presente en el evento, describió como histórico.
Aquí ponemos el reflector sobre algunas de las conclusiones más relevantes del panel:
- Jeremy Moorehouse:
«¿Es certeza regulatoria? No. ¿Es lo que necesitamos en este momento? Sí. Esta guía puede ser retirada en cualquier momento. No tiene fuerza de ley. Si construyes un negocio basándote en ella hoy, en dos años y medio, si cambia la administración, pueden eliminarla sin que tengas ningún recurso legal.»
Morehouse advirtió que la guía opera a nivel de la Comisión y no constituye rulemaking formal, por lo que no vincula a los tribunales y podría revertirse con un cambio de gestión. Sin embargo, reconoció su valor: sistematiza criterios dispersos en los últimos 15 meses y da señales claras a emisores, intermediarios e infraestructura.
«La gestión anterior tenía un enfoque mucho más litigioso hacia los actores del sector. Eso se ha moderado, pero aún hay que analizar con cuidado cada caso de uso y cada intersección con las tecnologías blockchain.»
La guía establece que actividades como mining, staking, airdrops y wrapping de activos no-security no constituyen, en principio, emisión de valores. Sin embargo, los panelistas coincidieron en que el contexto importa: si esas actividades se realizan en una cadena pública con estructuras que impliquen inversión colectiva, las leyes de valores pueden igualmente aplicar.
«Los exchanges ahora pueden tener protocolos de listado más claros y transparentes. Antes, la postura de la SEC era que si no estabas seguro, probablemente era un security. Eso paralizaba decisiones comerciales enteras.»
También destacó la complejidad de la definición de DeFi que introduce la guía: para ser clasificado como tal, un protocolo no debe tener gobernanza, control ni ninguna forma de intervención del equipo. En la práctica, señaló, no existe hoy un protocolo DeFi funcional que cumpla ese estándar, lo que efectivamente empuja a muchos proyectos hacia la órbita de los valores.
Genius act: el primer marco federal para stablecoins
La Genius Act, promulgada en julio de 2025, representa el primer marco regulatorio federal específico para stablecoins en la historia de Estados Unidos. Exige que los emisores sean entidades registradas —bancos o no bancos—, establece requisitos de reservas y obliga a auditorías periódicas. En paralelo, el OCC, la FDIC y la NCUA han presentado reglas propuestas.
- Jeffrey Abramczyk:
«El sistema bancario tiene ahora la oportunidad de capturar flujos que hoy están en los money market funds —siete billones de dólares en activos de naturaleza similar a los depósitos. Si los stablecoins empiezan a pagar interés, veremos una reconfiguración estructural del mercado.»
- Jeremy Moorehouse
Jeremy Morehouse identificó cuatro grandes categorías de uso de stablecoins que hoy observa en sus clientes: emisión propia, custodia de reservas, pagos transfronterizos y liquidación en tiempo real. En el caso de la liquidación, destacó la adopción de stablecoins internas por parte de grandes instituciones financieras para habilitar operaciones intra-ecosistema en microsegundos.
«Hay bancos que no quieren emitir stablecoins, pero están felices de custodiar los miles de millones en colateral. Y hay instituciones que crean stablecoins internas que nunca salen de su ecosistema: son simplemente una herramienta para liquidar en tiempo real, 24/7.»
Elena Bondarenko planteó una advertencia práctica para las empresas tradicionales que quieran ingresar al espacio: encontrar un auditor con capacidad de auditar activos digitales es hoy uno de los mayores cuellos de botella:
«Para muchos bancos tradicionales, en el momento en que pisan blockchain, sus auditores pueden abandonarlos. Hay muy pocos estudios con esa capacidad hoy. Construir esa infraestructura de cumplimiento lleva tiempo, y empezar tarde tiene un costo real.»
Ante la pregunta de si las empresas deberían esperar a que la regulación se consolide antes de construir, la respuesta del panel fue unánime: no es necesario:
«Es como esperar a que pare de llover en Miami para salir. Cuando llegás, ya está lloviendo de nuevo. El marco general ya está ahí: reservas, custodia, mecanismos de cumplimiento. Hay que empezar a construir ahora».
«Cinco o seis años atrás, la mayoría de las actividades ilícitas utilizaban Bitcoin, Ethereum o Solana. Hoy se hace casi exclusivamente con stablecoins. La estabilidad de precio es funcional para los criminales: no quieren volatilidad en sus fondos ilícitos».
Ante este escenario, delineó las mejores prácticas de cumplimiento para el nuevo entorno: monitoreo unificado y no compartimentado, sistemas de alerta específicos para cripto —como triggers para nuevas cuentas con transferencias en USDT superiores a 10.000 dólares—, herramientas de análisis blockchain (Chainalysis, TRM Labs) y rastreo de más de dos o tres saltos en la cadena. También señaló la importancia creciente del Travel Rule (Recomendación 15 del GAFI) y la gestión de riesgo de wallets no alojadas según las guías FATF 2026.
«No podés trazar solo uno o dos saltos. La exposición puede aparecer más adelante. Y los equipos de cripto dentro de los bancos necesitan soporte de calidad y herramientas específicas; no pueden operar con los mismos sistemas que los equipos de banca tradicional.»
Clarity Act: la estructura de mercado, aún pendiente
«la Genius Act dice qué es un stablecoin y quién puede emitirlo. Pero no dice qué hacés con él. ¿Puedes comprar acciones de Apple con un stablecoin? Ahí hay obstáculos estaduales, federales y operativos. La Clarity Act intenta responder esas preguntas, pero todavía hay tres versiones distintas en el Congreso.»
Morehouse explicó también la diferencia entre la prohibición de la Genius Act —que impide que el emisor pague interés directamente— y el debate de la Clarity Act sobre los intermediarios. En el esquema actual, si un broker o custodia retiene stablecoins de un cliente y genera rendimiento sobre ese saldo, no puede trasladar ese rendimiento al titular. La Clarity Act busca clarificar esa zona gris con un esquema de incentivos basados en actividad, en lugar de rendimientos pasivos.
La sesión dejó un mensaje transversal: el ecosistema cripto en EE.UU. está en un momento bisagra, con más claridad que nunca pero aún lejos de la certeza jurídica que el mercado necesita para crecer de manera sostenida. La recomendación unánime del panel fue construir con los marcos existentes, mientras se monitorea de cerca la evolución legislativa y se diseñan estructuras capaces de adaptarse.
